Bila seorang taikun tersilap langkah

Tengoklah pasangan bahagia ni. Pengasas Sunway, Jeffrey Cheah (kiri) dan orang kuatnya Idris Jala kini tampil mempertahankan cadangan penggabungan syarikat itu dengan IJM, walaupun berdepan tentangan hebat.

Aku memang dihujani mesej dan link pasal cubaan Sunway ambil alih IJM.

Tarikh akhir pun esok.

Ini antara urus niaga terbesar yang kita tengok sejak kebelakangan ini, dijual sebagai langkah berwawasan untuk lahirkan kononnya “juara nasional” Malaysia.

Tapi sebaliknya, tawaran pengambilalihan RM11 bilion oleh Sunway ni dah jadi macam usaha kelam-kabut saat akhir.

Naratif pasal sinergi korporat yang kononnya lancar tu dah berkecai akibat tentangan institusi, dakwaan cuba kaut aset, dan juga pengakuan mengejut daripada pengasas bilionair Sunway sendiri, Jeffrey Cheah, yang nampaknya menyesal.

Jom kita selak apa sebenarnya yang berlaku di sebalik PR bilik lembaga sepanjang minggu ini.

Syarat yang boleh membunuh deal

Seluruh mega-merger ni bergantung pada satu klausa yang sangat ketat: Sunway mesti dapat lebih 50% saham mengundi IJM sebelum tarikh tutup, kalau tak, terus batal.

Cheah masuk deal ni dengan yakin dia ada sokongan pelabur institusi.

Tapi syarikat pelaburan berkaitan kerajaan (GLIC) besar macam EPF dan PNB — yang pegang lebih kurang 45% IJM — tolak tawaran tu.

Jadi Sunway terus tersekat.

Dalam satu momen yang agak jujur, Cheah sendiri mengaku dia tersalah langkah besar.

“Kalau saya tahu semua ini, saya takkan letak syarat macam ni sebab kalau dapat 20%, 30% pun dah cukup baik,” katanya kepada The Edge minggu ini.

Daripada boleh duduk selesa dengan pegangan minoriti, sekarang dia terperangkap dengan ultimatum dia sendiri.

Dengan hanya “20 lebih peratus” penerimaan dalam tangan, pasukannya sekarang siap telefon pelabur runcit waktu malam.

“Night calls,” kata dia, sebab “kadang-kadang pelabur runcit tak ada masa siang hari.”

Sasaran yang memang ada masalah

Untuk berlaku adil, IJM pun bukannya mangsa yang sempurna dalam kisah pengambilalihan ini.

Masalah kewangan syarikat itu sendiri sebenarnya yang beri ruang kepada Sunway untuk buat tawaran ini.

Sepanjang sedekad lalu, IJM boleh dikira sebagai pemusnah nilai kepada para pemegang sahamnya, dengan pulangan keseluruhan pemegang saham negatif 9%, manakala harga sahamnya jatuh 33%.

Dari sudut operasi pula, syarikat itu jauh ketinggalan berbanding pesaing. Divisyen pembinaannya cuma catat margin untung sebelum cukai 4% tahun lalu, jauh lebih rendah daripada 12% milik Sunway.

Tambah membakar semangat Sunway, keputusan tahunan terkini IJM menunjukkan jumlah keuntungan sebelum cukai turun 18%, daripada RM964.2 juta kepada RM791.1 juta.

Penyusutan ini banyak dipengaruhi oleh kejatuhan 51.1% untung sebelum cukai dalam divisyen hartanah bagi separuh pertama tahun ini, selain kemerosotan di Kuantan Port, apabila jumlah kargo turun daripada 26.18 juta kepada 24.3 juta tan berat fret.

Tambah pula kerugian tukaran asing tidak direalisasi sebanyak RM42.1 juta dan kerugian nilai saksama waran RM26.6 juta, memang lagi buruklah gambaran keseluruhannya.

Memburukkan lagi keadaan operasi ini ialah awan siasatan kawal selia yang masih belum reda.

MACC telah melancarkan siasatan terhadap pengerusi IJM, Krishnan Tan, atas dakwaan pengubahan wang haram dan turut menyiasat tawaran Sunway itu sendiri.

Agensi antirasuah itu juga telah menyerahkan kertas siasatan berkaitan pengambilalihan ini kepada Jabatan Peguam Negara untuk tindakan lanjut.

Apa yang Sunway sebenarnya nak

Dengan semua berita buruk ini, kenapa Sunway masih terdesak nak telan IJM walaupun bawa macam-macam beban?

Sebab aset-aset belum direalisasi milik IJM.

Sunway mempertahankan tawaran rendah RM3.15 sesaham itu dengan merujuk kepada prestasi lemah IJM.

Tetapi IJM sebenarnya duduk atas nilai hartanah belum dibangunkan sebanyak RM45.1 bilion dan kini sedang beralih besar-besaran ke arah infrastruktur teknologi tinggi, termasuk melaksanakan lebih RM3.5 bilion projek berkaitan pusat data.

Cuma ada satu caveat di sini — IJM sendiri mengaku syarikat itu diminta supaya tidak membida kerja pusat data baharu sekiranya siasatan terhadap syarikat diteruskan.

IJM kemudian menjelaskan bahawa siasatan MACC itu tertumpu kepada individu, bukan syarikat pembinaan itu sendiri.

Niat sebenar Sunway makin jelas apabila presidennya, Mohd Anuar Taib, mencadangkan “pembahagian peranan” selepas merger.

Maksudnya, IJM akan ditolak ke kerja-kerja asas sivil dan infrastruktur, manakala Sunway pula ambil alih segmen pusat data yang sedang berkembang pesat.

Lembaga IJM terus tegur perkara ini, dengan memberi amaran bahawa mengehadkan penglibatan mereka dalam sektor margin tinggi seperti itu “mungkin bukan demi kepentingan terbaik pemegang saham IJM yang masih kekal”.

Lepas itu ada pula soal lebuh raya bertol.

IJM ialah pengendali lebuh raya kedua terbesar di Malaysia, dengan aset seperti NPE, Besraya dan Lekas dalam portfolionya.

IJM juga pegang pegangan besar dalam West Coast Expressway.

Pengerusi bersama Sunway, Idris Jala, secara terbuka mengakui lebuh raya bertol ialah “bidang perniagaan baharu” yang sangat menarik dan yang Sunway sendiri belum ada.

Perangkap nyahsenarai

Untuk dapat semua ini, Sunway bukan guna simpanan tunai besarnya.

Sebaliknya, 90% daripada deal ini dibayar menggunakan saham baharu terbitan Sunway sendiri (berharga RM5.65), dan cuma 10% dalam bentuk tunai.

Cheah sendiri mereka struktur ini supaya dana institusi seperti EPF menerima saham Sunway, bukannya mengurangkan tunai syarikat.

Tetapi struktur ini nampak macam menekan pemegang saham minoriti. Kalau Sunway berjaya lepasi garis 50%, mereka akan dapat kawalan statutori.

Lepas itu, Sunway sendiri sudah menyatakan bahawa jika pegangan awam IJM jatuh bawah syarat 25%, konglomerat itu tidak akan membetulkan kekurangan tersebut.

Sebaliknya, Sunway bercadang untuk nyahsenarai IJM, seperti dinyatakan dalam dokumen tawaran yang difailkan kepada Bursa.

Bila penasihat bebas IJM sendiri mengisytiharkan tawaran itu sebagai “tidak adil dan tidak munasabah”, langkah seterusnya sepatutnya ialah Sunway menaikkan harga tawaran atau tambah komponen tunai.

Tetapi Cheah terus menolak, atas alasan maruah peribadi: “Kalau ubah, tak akan habis-habis, dan juga kredibiliti saya... Ini tawaran terbaik. Kalau mereka tak terima, saya akan pergi.”

Tangan ghaib dan panggilan malam

Daripada ubah penilaian, Cheah pula mula menyalahkan politik dan perkauman atas kegagalan deal ini.

Dia sangat kecewa kerana ada blogger yang membingkaikan isu ini sebagai “tauke Cina” yang nak ambil alih hak pemegang saham Melayu, dan dia juga menyebut tentang “hidden hands” yang mengarahkan GLIC untuk membantah.

Dia menegaskan Sunway ialah syarikat Malaysia dan EPF mewakili semua rakyat Malaysia, bukan satu kaum saja.

Berdepan dengan kebuntuan daripada pelabur institusi, Cheah dan tangan kanannya Jala terus beralih kepada kempen agresif terus kepada pelabur runcit untuk selamatkan tawaran ini.

Strateginya: bypass GLIC yang berkeras dan rayu terus kepada 24,000 pelabur runcit dan minoriti IJM melalui serangan media.

Cheah menggunakan pulangan 10 tahun Sunway sebanyak 387% sebagai senjata berbanding rekod hambar IJM.

Dalam masa sama, Jala pula muncul dalam podcast — termasuk podcast dia sendiri, Game of Impossible — dan radio untuk mempertahankan harga RM3.15 itu dengan merujuk kepada konsensus 14 rumah penyelidikan, sambil mendakwa ada surat pelepasan rasmi MACC untuk menutup khabar angin rasuah.

Disebabkan Cheah enggan naikkan tawaran, langkah terakhirnya sekarang ialah merayu secara terbuka kepada GLIC supaya “jual separuh, simpan separuh”, memetik wawancara terbaharunya dengan The Edge.

Semua ini semata-mata untuk bantu Sunway lepas garisan penamat 50% itu.

Tekanan sebenar

Sudah tentu, Cheah dan Jala cuba jual cerita ini sebagai kisah cita-cita besar dan penyelamatan korporat, tapi hakikatnya ini nampak seperti taktik hostile squeeze yang klasik.

Aku juga kena tambah, semasa menulis ini, ada antara kami — termasuk aku sendiri — dimaklumkan tentang satu surat yang didakwa ditulis Cheah kepada ketua MACC, Azam Baki, yang kononnya meminta supaya perkara ini dikendalikan dengan berhati-hati dan supaya Sunway cepat dibersihkan daripada sebarang salah laku.

Aku ada hubungi Sunway sebelum ini untuk sahkan kesahihan surat itu, tapi tak ada sebarang jawapan diterima.

Itu menunjukkan dia memang ada akses. Tapi ada satu lagi perkara yang patut diberi perhatian: kebuntuan ini menunjukkan betapa besarnya kuasa veto GLIC.

Dengan EPF, PNB dan KWAP secara kolektif memegang lebih kurang 45% IJM, tentangan bersama mereka telah berjaya melumpuhkan salah seorang taikun paling berjaya di negara ini.

Dana berkaitan kerajaan memang kingmaker sebenar dalam pasaran modal Malaysia, dan saga ini membuktikannya.

Cuma ada satu perkara yang bilionair ini masih belum gunakan sepenuhnya: hubungan politiknya.

Sepanjang saga ini berlarutan, timbul juga cakap-cakap bahawa dia mungkin bekerjasama dengan usahawan Melayu yang ada kabel kuat, seperti Syed Azman Ibrahim dari Weststar.

Syed Azman dilihat sebagai antara tokoh korporat yang rapat dengan lingkungan Perdana Menteri Anwar Ibrahim, tetapi Cheah masih belum menggunakan kad itu.

Walaupun dia nak mati atas bukit yang dia rasa bermaruah — walhal taikun itu sendiri membina bisnesnya dalam ekonomi kapitalisme kroni — Cheah patut tahu satu-satunya cara untuk gerakkan GLIC menyebelahi dia ialah dengan dapat restu daripada pihak yang benar-benar boleh arahkan mereka bergerak: PM atau menteri kewangan.

Lagipun, orang yang pegang portfolio itu jugalah “hidden hands” sebenar.

Dan kita pun dah banyak kali lihat ahli perniagaan bukan Melayu yang rapat dengan koridor kuasa.

Ini lebih-lebih lagi relevan sekarang, bila keberanian bilionair dan prestij sejarah dah tak cukup untuk menekan institusi yang sedang berkeras mempertahankan nilai intrinsik.

Beberapa penganalisis ekuiti yang aku sempat bercakap dengan percaya Cheah akan gagal esok. Mereka kata peluang memang sukar, ditambah pula dengan sikap dan kealpaan dia sendiri ketika masuk ke deal ini.

Tapi ini Malaysia. Keajaiban boleh saja berlaku.